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（长安期货 刘琳）
行情回顾：
上周ICE原糖上行乏力状态。天气干旱等原因引导市场预期产量不佳，推动周一原糖大涨。但6月下半月产糖量与出口量同比延续增加，产量预期再度回升，叠加印度、泰国降雨充沛且种植面积回升，丰产预期为主，引导原糖回归弱势。郑糖而言，由于国内库存同比偏低，且旺季消费即将来临，以及基差高位支撑，郑糖跌幅不及原糖。但进口预期施压，糖浆进口大增等利空因素引导，期价依旧跟随原糖偏弱。
甘蔗含糖量与制糖比爬坡，巴西压榨进程加快
2024-25榨季6月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4880.6万吨，较去年同期的4319.4万吨增加561.2万吨，同比增幅12.99%；甘蔗ATR为139.96kg/吨，较去年同期的133.10kg/吨增加6.86kg/吨；制糖比为49.89%，较去年同期的49.36%增加0.53%；产糖量为324.7万吨，较去年同期的270.4万吨增加54.3万吨，同比增幅达20.11%。截至6月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为23840.5万吨，较去年同期的21048.3万吨增加2792.2万吨，同比增幅达13.27%；甘蔗ATR为128.31kg/吨，较去年同期的128.32kg/吨减少0.01kg/吨；累计制糖比为48.72%，较去年同期的47.69%增加1.03%；累计产糖量为1420万吨，较去年同期的1227.4万吨增加192.6万吨，同比增幅达15.70%。
巴西天气干燥利于压榨，该国生产进度偏快，甘蔗ATR与制糖比缓慢爬坡，均由同比降低转为增加，有利于甘蔗产量提升，食糖产量维持同比增加，供应充裕。后续，天气干燥持续利于压榨，且未见干旱对甘蔗造成影响，甘蔗ATR或将季节性增加，同时考虑糖价较乙醇价格维持4.54美分/磅的价格优势，甘蔗制糖比或仍有增加空间，未来巴西原糖保持充足。此外，市场预期巴西食糖产量再4000-4400万吨之间，部分机构认为产量将低于去年同期但高于市场预期。
二、印度、泰国维持丰产预期
由于降雨缓解干旱以及甘蔗收购价格、种植面积提升，2024-25榨季印度、泰国恢复性增产预期提升。首先，截至7月15日，印度降雨量是正常水平的121%，利于甘蔗生长。但7月中上旬的强降雨致使总降雨量较正常高出25-150毫米（约1-6英寸），减缓了甘蔗的收割/种植活动，因此总体而言存在不利影响。其次，两国的甘蔗收购价格均有提升。其中甘蔗种植效益重新超过木薯，泰国甘蔗初步收购价定为1420泰铢/吨，印度甘蔗最低收购价从3150卢比/吨上调至3400卢比/吨。最后，甘蔗收购价提升了蔗农种植积极性，截至7月15日，印度甘蔗种植面积为576.8万公顷，较去年同期568.6万公顷增加8.2万公顷。在此背景下，市场预期印度、泰国将增产，预计泰国产量将恢复至1000-1100万吨，同比增加25%，印度3200-3300万吨之间。
三、全球糖市维持宽松预期，阶段性依赖巴西糖原
2024-2025榨季全球食糖供应盈余为主流预期，过剩量维持在80-600万吨不等。不过，近期经纪和供应链服务商Czarnikow将2024/25年度全球糖产量预测上调320万吨至1.897亿吨，为纪录最高水平，全球消费量为1.808亿吨，这将导致新-年度市场供应过剩880万吨。市场预期宽松基调未改。
出口方面，当下出口依赖巴西，今年1-6月巴西月度出口持续同比增加，7月上半月日均出口量同比增加25%，出口顺畅。随着丰产预期提升，泰国的食糖出口量或将增加。而印度产量超预期后出口政策或面临调整，后续持续关注政策变化。综合，全球不乏巴西糖源。
四、国内6月产销略有放缓
2023-24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至6月底，全国累计销售食糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点。其中6月份单月销糖79.06万吨，同比增加16.06万吨，去年同期单月销糖处于低位。广西南宁现货价格6月以来变化不大，基层普遍有高价惜售的心态，整体维持在6500元/吨附近徘徊。食糖工业库存257.98万吨，同比增加48.43万吨，增幅环比降低，且仍处于2016年以来的次低位，或支撑糖价。
五、国内进口存在放量预期
进口端，据海关数据，2024年6月我国进口食糖3万吨，同比下降1.04万吨，降幅25.77%，本榨季截至6月，我国进口食糖316.43万吨，同比增加29.57万吨，增幅10.31%。6月我国进口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）21.85万吨，同比增加0.44万吨，增幅2.06%，创下单月新高。本榨季截至6月，累计进口136.40万吨，同比增加33.11万吨，增幅32.05%。由于原糖偏弱我国进口利润再度转正。考虑补充产需缺口的刚性需求，下半年我国进口仍将季节性回升，进口压力或高于上半年，并限制糖价涨幅空间。
三、国内供需形势分析
7月份全国供销形势分析显示，农业农村部7月产量预估维持996万吨，同比仍以增产为主。本年度全国累计消费食糖1570万吨。因此当前仍有575万吨的食糖缺口，并需要进口来弥补。截至6月，国内累计进口量达到316万吨，国内仍需进口200多万吨食糖来补充供应。目前，国内外进口价差基本修复，逢低点价进口或导致进口量提升，7月后食糖到港量或逐步增加。对于新榨季，基于种植面积提升预期，天气影响有限，产量或将增加至1100万吨。
四、基差维持高位，或托底期货
7月以来，国内现货价格震荡偏弱，南宁白糖现货价整体维持在6380-6480之间震荡。期货方面，9月合约则由6284的高点回落至6073的低点，跌幅月200点。期货弱势下跌引导基差在7月中旬再度走强，截至7月19日基差在298，维持偏高位置。目前来看，因现货库存偏低且处于新旧榨季交替阶段，白糖现货价格维持坚挺，期货价格波动幅度较现货价格大，但整体正基差背景下，一定程度上托底期货价格。
价差方面，由于新年度增产预期，5-9价差维持低位，但目前增产与否以及增产幅度均不确定，价差仅待参考，不过价差低位后续存在走强修复的可能。今年以来9-1价差维持高位，9月合约为本榨季最后一个合约，且处在新旧榨季交替青黄不接之时，但进口影响较大，在进口高位预期之下，存在9-1反套的逻辑。
五、总结
受累于巴西逐步进入压榨高峰期，以及该国虽然制糖比不及预期，但天气利于压榨，到之后产量同比大增，原糖持续弱势。郑糖受原糖拖累，期价震荡回落。基本面上，巴西进入压榨高峰期，叠加该国出口顺畅，市场供应压力犹在，而印度、泰国迎来季风降雨，利于甘蔗生长，预期打压糖价，糖价或持续受拖累。国内库存同比偏低，下游温度回升需求转强，价格仍存一定支撑，但下半年进口季节性高峰，到港量预期回升，预计糖价持续承偏弱压运行。不过，相对而言，郑糖较原糖坚挺，关注近月9月6000附近支撑，远月1月关注前低5780支撑。前期空单续持，空仓者逢高偏空。仅供参考。
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